The Big Short

Tregu i obligacioneve hipotekore në Shtetet e Bashkuara: lakmia dhe hipotekat që u jepen të gjithëve

Tregu i obligacioneve hipotekore lindi në Shtetet e Bashkuara në fund të viteve 1980. Wall Street filloi të angazhohej në një sektor të ri, atë të borxheve të qytetarëve të thjeshtë amerikanë.

Fillimisht, këto obligacione hipotekore janë mjaft të sigurta. Më pas, tregu i hipotekave zgjerohet dhe gjithashtu merr në konsideratë qytetarët më pak të kualifikuar; kështu që obligacionet fillojnë të përbëhen nga “hipotekat subprime”, dmth: hipotekat e dhëna personave me rrezik të lartë falimentimi.

Një obligacion hipotekor përbëhet nga mijëra hipoteka private rezidenciale, të grupuara në një portofol të vetëm. Obligacioni i hipotekës përdoret për dhënien e kredive që nuk kanë kërkesat e nevojshme për t’u garantuar nga shteti, të gjitha me synimin për të dhënë kredi për gjithnjë e më shumë njerëz dhe për të mundësuar zgjerimin e tregut të produkteve financiare derivative.

Steve Eisman punon për Oppenheimer dhe së shpejti vendoset si një nga analistët e paktë që mund të trazojë tregjet me mënyrën e tij origjinale të shikimit të gjërave. Ai nuk është një personazh shumë i bukur; ai e përkufizon veten si një person “vërtetë i vrazhdë” dhe është një individ mjaft ekstravagant, i cili hyn në botën po aq të çuditshme të Wall Street. Ai hyn në tregun e obligacioneve dhe menjëherë ndjen se diçka nuk shkon. Me ndihmën e asistentit të tij, që merret me kontabilitetin, ai merr përsipër të kryejë analiza me synimin për të kthyer përmbys të gjithë sektorin e hipotekave. 

Ai studion nga afër të dhënat për hipotekat subprime dhe zbulon se këto hipoteka bëhen letra me vlerë që mund të tregtohen në tregje, ose obligacione të garantuara me hipotekë; kompanitë që i menaxhojnë ato, deklarojnë fitime gjithnjë e më të larta, por shmangin deklarimin e shkallës së lartë të falimentimit në rrjedhën e sipërme. Kur Eisman kërkon të dhëna për këtë, ato nuk jepen, sikur të ishin të parëndësishme. 

Ajo që zbulon përfundimisht është alarmante: kompanitë e specializuara në hipotekat subprime po rriten me shpejtësi, duke aplikuar rregulla të pakuptimta të kontabilitetit, të cilat jo vetëm mbulojnë faktin se nuk kanë fitime, por tregojnë fitime fiktive, të realizuara me mjeshtëri me anë të kontabilitetit “kreativ”.

Ai shkroi një raport që e botoi në 1997, në të cilin shkatërroi kompanitë e hipotekave subprime, duke shkaktuar kërdi në mes të asaj që duket të jetë bumi i madh ekonomik i SHBA-së. Dikush do të priste që tregu të kuptonte mësimin dhe për këtë arsye të ndalonte dhënien e kredive hipotekore për ata që nuk janë në gjendje t’i shlyejnë ato, por pjesa tjetër e historisë tregon se mësimit nuk iu kushtua aspak vëmendje.

Ata vendosin të bastojnë kundër të gjithë sistemit që i mbështet

Në vitin 2002 ka vetëm një gjigant krediti, Korporata e financave shtëpiake, e cila ende jep hipoteka me një normë më të shpejtë se kurrë, duke ofruar kredi 15-vjeçare me normë fikse, të maskuara si hipoteka. Mashtrimi është të bësh huamarrësin të besojë se do të paguajë një normë prej 7%, ndërsa në fakt do ta gjejë veten duke paguar 12.5%. Eisman e kupton se ky është një rast i mashtrimit të plotë dhe që nga ky moment, ai vendos të nisë një kryqëzatë kundër Korporatës Financiare të Shtëpisë dhe në të njëjtën kohë fillon fondin e tij mbrojtës, FrontPoint, duke gjetur mbështetje në Morgan Stanley. 

Nuk i ofrohet kapital për të ngritur veten, duhet ta ngrejë vetë; kështu ai fillon me një kompani sigurimesh që i jep 50 milionë dollarë dhe gradualisht gjen një numër njerëzish që ndajnë vizionin e tij për botën.

Me kalimin e viteve, makina e hipotekës subprime kthehet në punë me kapacitet të plotë, ndjenja është se shumica e njerëzve që punojnë në Wall Street nuk e kuptojnë se çfarë po ndodh në të vërtetë. 

Kjo është procedura: hipotekat i jepen kujtdo; ato nuk kontabilizohen dhe më pas i rishiten ndonjë banke të madhe investimi që merret me produkte me të ardhura fikse. Banka nga ana e saj i paketon ato dhe i kthen në obligacione që do t’u shiten investitorëve.

Eisman dhe një rreth i vogël njerëzish e kuptojnë se herët a vonë i gjithë ky sistem do të shembet dhe se ata mund të bëjnë një pasuri duke shitur short. Shitja e shortit nënkupton shitjen e obligacioneve, të cilat nuk janë ende në pronësi, duke i marrë ato hua, në këmbim të një interesi të vendosur. Në këtë mënyrë supozohet pozicioni “short”, kështu që fitohet në rast se vlera e aksionit pëson rënie. Nëse kjo ndodh, në fakt, ju do të mund ta blini letrën me vlerë më të ulët se sa është shitur. sepse, kthejuni atyre që e huazuan, paguani interesin me diferencën dhe bëni një fitim. 

E kundërta e asaj që bëjnë normalisht ata që blejnë një aksion, që është të shpresojnë se vlera e tij do të rritet. Plani i Eisman, dhe një grusht vizionarësh si ai, duhej të vinte bast gjithçka për faktin se këta tituj do të shemben herët a vonë.

Dy qëndrime të rëndësishme mendore në botën e financave: dëshira për të kuptuar se çfarë po ndodh realisht dhe refuzimi i opinioneve të përhapura

Në vitin 2004, ekziston një tjetër investitor i interesuar të kuptojë se si funksionojnë në të vërtetë obligacionet e garantuara nga hipotekat subprime, dhe emri i tij është Michael Burry. Ai është një person i vetmuar, me një aftësi të jashtëzakonshme për t’u përqendruar dhe me një obsesion për ndershmëri dhe drejtësi. 

Ai është i fiksuar pas bursës dhe mëson nga Warren Buffet idenë se asnjë shkollë nuk mund të të mësojë të jesh një investitor i madh, secili duhet të përshtatë stilin e tij me personalitetin e tij.

Ai studion mjekësi dhe gjen kohë për t’iu përkushtuar financave, ai e përkufizon veten si një investitor me vlerë, ose një person në kërkim të kompanive të nënvlerësuara. Ai hap një blog në të cilin publikon operacionet e tij të tregtimit të aksioneve dhe shpjegon arsyet pas vendimeve të tij. Operacionet e tij po shkojnë aq mirë, sa që shumë shpejt ai fillon të ketë ndjekës të mirë, jo vetëm midis investitorëve privatë, por edhe midis bankave dhe fondeve të përbashkëta.

Ai vendos të bëhet menaxher financiar, lë studimet e tij mjekësore dhe themelon Scion Capital. Në fund të vitit 2004 ai po menaxhonte asete prej 600 milionë S, dhe në mesin e vitit 2005, ndërkohë që indeksi i aksioneve bie me 6,84%, fondi i tij kërcen përpara me 242%. 

Burry beson se kuptimi i investimit me vlerë qëndron kryesisht në aftësinë për të refuzuar opinionet e përhapura dhe për këtë arsye vendos të vë bast kundër tregut të obligacioneve të mbështetura nga hipoteka subprime. Ashtu si Eisman, ai nuk dëshiron të fitojë para duke i blerë ato, ai pyet veten se si mund të shiten shkurt ose si të hapë pozicione të shkurtra.

Çdo obligacion shoqërohet me një prospekt prej 130 faqesh; Michael Burry studion qindra prej tyre dhe vëren se standardet e cilësisë së këtyre titujve po bëhen gjithnjë e më të ulëta, ata po godasin fundin.

Bankat po japin kredi duke krijuar produkte të reja financiare: pasi kaq shumë njerëz nukmund të përballojnë më të paguajnë pagesat e tyre të hipotekave, bankierët thjesht po shpikin mjete të reja për të justifikuar dhënien e kredive shtesë. Huadhënësit kanë humbur sensin e masës dhe cilësisë, dhe të kapërcyer nga lakmia, mendojnë vetëm për rritjen e vëllimeve të kredisë, të cilat më pas ua shesin kompanive të tjera, duke paketuar produkte financiare të ndërtuara mbi hipotekat subprime.

Errësira dhe kompleksiteti i tregut të obligacioneve janë të qëllimshme: mungesa e mirëkuptimit të njerëzve mund të ndihmojë në rritjen e injorancës dhe frikës.

Tregu i aksioneve ka miliona investitorë dhe kjo mund të jetë arsyeja pse ajo drejtohet nga një sërë ligjesh dhe rregulloresh që synojnë ta bëjnë atë të duket disi e drejtë. Bota e obligacioneve përbëhet kryesisht nga institucione të mëdha dhe për këtë arsye nuk vuan të njëjtat presione politike si bursa. 

Tregu i obligacioneve arrin të shmangë çdo rregullim. Shitësit e bonove mund të bëjnë ose thonë çdo gjë pa frikën se do të paditen, tregtarët mund të përdorin informacionin që marrin nga personat e brendshëm. Opaciteti dhe kompleksiteti i tregut të obligacioneve është një ndihmë e madhe për kompanitë e mëdha të Wall Street; të cilët kanë mundësinë të shfrytëzojnë frikën dhe injorancën e klientëve të tyre.

Swap-et e mospagimit të kredisë kryejnë funksionin e një polise sigurimi dhe përfaqësojnë derivativin më të përdorur të kredisë. Në thelb, është një marrëveshje midis blerësit dhe shitësit, sipas së cilës blerësi i paguan shitësit një prim periodik, kundrejt garancisë së marrjes së një shume të caktuar në rast se duhet të ndodhë një ngjarje negative në lidhje me kredinë në fjalë. Është një politikë sigurimi kundër dështimit të mundshëm të një kontrate borxhi.

Michael Burry vjen me një ide: të krijojë këmbime të mospagimit të kredisë për obligacionet e garantuara nga hipotekat subprime. Ai është i sigurt se hipotekat subprime do të përfundojnë keq, nuk e di se kur do të ndodhë, por e di që është vetëm çështje kohe. Ky lloj produkti financiar nuk ekziston ende, ndaj Burry ua propozon këtë ide institucioneve të ndryshme krediti, por interesohen vetëm Goldman Sachs dhe Deutsche Bank.

Greg Lippmann punon për Deutsche Bank dhe përkufizohet nga disa nga eprorët e tij si një “i çmendur”, një person i drejtuar vetëm nga interesat e tij personale, i cili shfrytëzon çdo mundësi për të promovuar veten. Lippmann gjithashtu doli me idenë e bastit kundër tregut për bono të garantuara nga hipotekat subprime dhe shkroi një tezë prej 42 faqesh që shoqëronte propozimin e tij për investime. 

Ka miliona qytetarë amerikanë që nuk janë më në gjendje të paguajnë hipotekat e tyre. Nëse çmimet e banesave rriten, siç ka ndodhur prej vitesh, këta pronarë kanë akses në më shumë kredi, në një spirale që duket se nuk ka fund. Në rast se çmimet e banesave, përkundrazi, fillojnë të bien, gjë që, sipas Lippmann, duhet të ndodhë herët a vonë, e gjithë kështjella e rërës do të shembet. Lippmann i sugjeron Eisman që ata duhet të marrin të gjithë Wall Street.

Agjencitë e vlerësimit maskojnë rrezikun duke e bërë atë më kompleks dhe obligacionet janë me çmim të gabuar

Duke pasur parasysh pamjen jo tamam të këndshme të këtij lloji të produktit financiar, dikush mund të pyesë veten pse investitorët blejnë bono bazuar në hipotekat subprime. Truku është se obligacionet hipotekore klasifikohen si investime të sigurta (teknikisht të quajtura trefishtë A). Kjo mund të ndodhë sepse agjencitë e vlerësimit janë të gatshme të manipulojnë të dhënat në lidhje me vlerësimet. Rrjeti është kompleks dhe është e lehtë të ngatërrosh investitorët, veçanërisht nëse ata udhëhiqen të besojnë se produkti financiar që ata po blejnë vlerësohet shumë. 

CDO-të (obligacionet e borxhit të kolateralizuara) janë obligacione të garantuara nga një paketë kreditesh, të cilat mund të jenë të llojeve të ndryshme: kredi hipotekare, kredi konsumatore, obligacione të tjera, por edhe CDO. 

Agjencitë ripaketojnë bonot që kanë një vlerësim të ulët (për shembull trefishtë B) dhe marrin të tjera me një vlerësim më të mirë: rreziku ulet artificialisht duke vendosur një A të trefishtë si garanci për cilësinë. Ju pastroni një borxh të pistë, e lustroni dhe e ripaketoni, të gjitha në kurriz të shtresës së mesme të ulët, e cila vazhdon t’i jepet kredi, nuk është në gjendje të shlyejë paratë e marra dhe së shpejti do të vuajë pasojat e një flluskë që shpërthen.

Askush nuk duket se e kupton se nëse gjithnjë e më shumë pronarë të shtëpive nuk paguajnë, e gjithë kështjella e rërës e obligacioneve hipotekore subprime do të bjerë. Njerëzit mendojnë se çmimet e banesave nuk mund të bien të gjitha në të njëjtën kohë, thjesht sepse nuk ka ndodhur kurrë në gjashtëdhjetë vitet e fundit. Makina që lëshon hipotekat vazhdon pa frikë, duke u siguruar që më shumë njerëz të mund ta përdorin atë; kreditë i jepen kujtdo, agjencitë e vlerësimit do të kujdesen më pas për të vulosur vulën e tyre të cilësisë.

Në vitin 2006 del lajmi se nga 1 korriku, modeli i vlerësimit do të ndryshojë, do të bëhet më rigoroz, duke sjellë si pasojë krijimin e letrave me vlerë edhe më të dobëta, për të garantuar një pikë të mirë përpara se të hyjë në fuqi lloji i ri i vlerësimit.

Që nga viti 2005, shitjet e shtëpive kanë qenë në rritje, çmimet janë në rënie, duke treguar shenja se sistemi nuk mund të qëndrojë më; qytetarët nuk janë në gjendje të paguajnë hipotekat e tyre, shtëpitë janë të mbyllura dhe numri i shtëpive në treg po rritet në mënyrë dramatike, duke bërë që çmimet e banesave të vazhdojnë të bien. Pavarësisht këtyre shenjave të këqija paralajmëruese, tregu i bonove vazhdon të rritet, me indiferencë të plotë, sikur të dhënat e tij nuk ishin të rëndësishme.      

Një tërheqje e luftës: Ndërsa bota e financave tërhiqet nga njëra anë, pak njerëz tërhiqen nga ana tjetër

Në vitin 2006, Lippmann shpik metaforën e tërheqjes së luftës për të shpjeguar se çfarë po ndodh: makina e kredisë subprime tërhiqet nga njëra anë, ndërsa ai dhe disa persona të tjerë po tërhiqen nga ana tjetër. Ai e kupton se sa më afër të jenë njerëzit me botën e financave, aq më pak janë në gjendje të shohin dhe kuptojnë se sa jashtë kontrollit është situata.

Eisman dhe Lippmann zbulojnë se obligacionet në rrezik më të madh kanë tre karakteristika të përbashkëta:

Karakteristika e parë është se kreditë e lidhura janë të vendosura në të ashtuquajturat “vendet me rërë, përkatësisht Kaliforni, Florida, Nevada dhe Arizona. Këto shtete kanë parë që çmimet e banesave të rriten me një ritëm mahnitës gjatë bumit të banesave; Eisman dhe Lippmann parashikojnë se ato do të jenë të parat që shemben pas plasjes së flluskës 

Karakteristika e dytë është se kreditorët hipotekorë që kanë dhënë këto kredi kanë të gjithë një reputacion të dyshimtë.

Karakteristika e tretë është se një numër shumë i lartë, mbi mesataren, te hipotekave që janë dhënë qe ne fakt jane mashtruese. Kato kredi u jane dhene emigranteve te varfer, personave pa kapital dhe pa te ardhura dhe qe u jepen hipoteka per shtepi shume te shtrenjta, me variabël, 30 vjet shlyerje dhe paradhënie zero. 

Këta persona i shërbejnë mashtrimit të përgjithshëm e më lart, të gjitha u shërbejnë agjencive të vlerësimit, të cilat në këtë mënyrë mund të diversifikojnë produktet e ofruara dhe të japin rregullat e vlerësimit.

Disa miq nga Nju Jorku, Charlie Ledley dhe Jamie Mai. Ata gjithashtu vendosin të vënë bast kundër sistemit; në vitin 2003 ata themeluan kompaninë e tyre të menaxhimit financiar, Cornwall Capital Management, duke filluar me një llogari rrjedhëse me 10,000 dollarë në të. Ata janë të bindur se tregjet e kapitalit privat janë më efikase se tregjet e aksioneve, sepse zakonisht kanë këshilltarë më me përvojë, me një pikëpamje globale dhe tërësore për atë që po ndodh. 

Pas vetëm disa vitesh, të dy djemtë e gjejnë veten duke menaxhuar një pasuri prej 12 milionë dollarësh dhe së bashku me një partner të ri, Ben Hockett, ata kuptojnë se tregjet janë shumë optimiste dhe se po nënvlerësojnë plotësisht mundësinë e ngjarjeve ekstreme. 

Cornwall Capital janë veçanërisht të interesuar për fatkeqësitë financiare dhe kur mësojnë për ekzistencën e këmbimeve të mospagimit të kredisë dhe faktin se mund të pasurohen në rast se huamarrësit bëhen të paaftë, ata janë shumë entuziastë. Ata vendosin të gjejnë obligacionet më të këqija dhe të vënë bast kundër tyre. Nga fundi i janarit 2007, ata mbajnë një vlerë prej 10 milionë dollarësh në CDS dhe shumë po pyesin se ku synojnë të shkojnë me këtë strategji.

Një lojë me kuti kineze krijon flluskën që shkatërron përfundimisht një sistem të tërë

Eisman udhëton në Las Vegas në janar 2007, në një konferencë për operatorët e tregut të obligacioneve dhe mëson për një tjetër krijim fantastik në botën e obligacioneve, përkatësisht “CDO kat i ndërmjetëm”.

Këto përbëhen nga obligacione subprime me një vlerësim të trefishtë B (më i keqi) dhe homologu i tij sintetik, ose CDO i përbërë tërësisht nga këmbimet e mospagimit të kredisë, për obligacionet e trefishta subprime B.

Ky është pikërisht mekanizmi që çon në katastrofë, sepse qëllimi i CDO është pastrimi i sasive të mëdha të rrezikut të lidhur me tregun e hipotekave subprime, të cilin institucionet e mëdha financiare nuk janë në gjendje ta menaxhojnë hapur. Këmbimet e parazgjedhura të kredisë, të filtruara në CDO, përdoren për të përsëritur obligacionet e garantuara nga hipotekat rezidenciale. 

Meqenëse numri i qytetarëve amerikanë me kredi të këqija është brenda një kufiri të menaxhueshëm, ata shpikin një sistem artificial, “sintetik për të krijuar produkte të tjera financiare bazuar në këto hipoteka.

Konferenca e Las Vegas punon për të bindur njerëzit se është ende një kohë e mirë për të krijuar dhe blejnë këto produkte, ndërkohë që bëhet gjithnjë e më evidente se e gjithë industria po mbahet së bashku nga agjencitë e vlerësimit, të cilat po luajnë kundër njëra-tjetrës bankat dhe institucionet financiare. “CDO sintetike”, që është afërsisht e barabartë me vendosjen e një basti kundër bastit të një personi tjetër. Gjithçka bazohet në një lloj loje kutish kineze, në të cilën çdo produkt përmban shumë të tjerë brenda tij, dhe në fund, kolapsi i një të vetme produkti ndikon në vetë sistemin që luan të njëjtat kuti në pafundësi. Dhe kështu Eisman vendos të fokusohet vetëm në blerjen e këmbimeve të mospagimit të kredisë.

Bastet kundër Obligacionet hipotekore subprime do të thotë bast mbi kolapsin e kapitalizmit demokratik dhe mbi strukturën e një shoqërie të tërë

Në thelb, të gjithë këta individë po vënë bast që ne duhet t’i japim lamtumirën kapitalizmit demokratik. Ndërkohë, tregu është i keq, kompanitë e mëdha të hipotekave subprime po dështojnë.

Një indeks i ri subprime i quajtur TABX jep akses në një të vërtetë disi të hidhur, e cila është fakti se çmimet aktuale të CDO janë shumë më poshtë atyre të treguara nga Wall Street.

Që tani e tutje, të gjitha bankat ndalojnë shitjen e këmbimeve të mospagimit të kredisë, me përjashtim të Wachovia. Morgan Stanley papritmas nuk dëshiron të japë më sigurim hipotekor subprime; nuk është e qartë se cila zile alarmi mund të kete rene. Cornwall Capital zotëron CD të obligacioneve të mbështetura në vlerë prej 205 milionë dollarësh dhe po përpiqet shumë të nënshkruajë më shumë. 

Kompani të tilla si Bear Stearns dhe Lehman Brothers vazhdojnë të publikojnë kërkime që konfirmojnë qëndrueshmërinë e sektorit financiar, duke arritur të mohojnë provat deri në fund, falë Wall Street-it që mbështet artificialisht çmimet. Në qershor 2007, Bear Stearns njoftoi se kishin humbur shumë para në tregun subprime. Tregu i obligacioneve fillon të shpërbëhet dhe tërheq bankat, investitorët dhe një shoqëri të tërë me vete.

Është një nga krizat më të mëdha në histori, që shkakton një katastrofë ndërkombëtare, por që për pak vizionarë rezulton të jetë mundësia e jetës. FrontPoint, fondi i krijuar nga Steve Eisman, u themelua në fund të vitit 2007 me një vlerë prej 1.5 miliardë dollarë; Michael Burry është gjithashtu në gjendje të grumbullojë një pasuri të madhe, falë krizës, siç janë djemtënga Cornwall Capital. Për më tepër, në këtë kohë, ka diçka që i bashkon: ata janë të lumtur për atë që kanë fituar, por në të njëjtën kohë, ata ndjejnë hidhërim ndaj një sistemi që shembet nga lakmia dhe pandershmëria e tij. Ata janë të gjithë disi të mërzitur, të zhgënjyer dhe të tmerruar nga bota e financave.

Pas krizës së subprimeve, qeveria amerikane shpëton një grup kompanish të Wall Street, duke përfshirë Bear Stearns, AIG, Washington Mutual dhe Wachovia. Në shtator 2008, qeveria amerikane nis TARP (Programi i Ndihmës së Aseteve të Problemuara), një program i zhvilluar nga Sekretari i Thesarit Paulson dhe Presidenti i Rezervës Federale për t’i dhënë fund krizës financiare. Qeveria blen asete të përcaktuara “toksike” nga institucionet e kreditit me një vlerë të deklaruar prej 700 miliardë dollarësh, në këmbim të pjesëmarrjes në formën e aksioneve të preferuara dhe një marrëveshje shlyerjeje. 

Në vitin 2009, qeveria amerikane bëri një blerje të drejtpërdrejtë të obligacioneve hipotekore subprime të maturuara. E gjithë kjo do të sugjeronte se nuk ka siguri që mësimi është nxjerrë. Në të vërtetë, kjo do të sugjeronte që një krizë financiare e kësaj përmase mund të ndodhë përsëri në të ardhmen.